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杨光:重点看好水泥板块 主推顺周期产业链

2021-05-27 16:56 作者:必嬴亚洲官网 点击:

 

  水泥涨价的季节性非常明显,全年一般分两次进行涨价,第一次是在3月份到4月份左右,第二轮一般在7月份到8月份。对于每一年来看,季节性特征会带来整个水泥板块的上涨具备周期性。

  节后水泥熟料价格出现连续两轮上涨,第一轮是在2月19号,第二轮是刚刚发布的消息,25号-27号华东沿江地区熟料价格上涨,所以我们看到这次涨价节奏比较快,连续一周之内出现了累计60元/吨的涨幅。同时涨价时间点提前于往年,往年熟料价格上涨的时间点是在3-4月份,今年是从2月下旬启动。我们判断这一轮熟料价格的上涨原因主要来自于节前华东地区价格下调幅度较大,现在出现修复性的上涨。但节后的水泥价格和熟料价格出现了相对背离的关系,熟料价格往上走,水泥价格往下走,主要原因在于正月十五以内各地区基建房地产的需求暂时还没有启动,农村市场有少量的用量。下游水泥企业为了去库存,主动降价抢占市场份额。但是未来的话我们判断水泥下调的空间有限,需求即将启动以及熟料价格上涨,都为后续涨价提供基础。

  水泥全年需求还是会非常不错的,主要原因来自于基建投资稳定增长,一方面从资金角度,去年地方政府专项债的使用金额并没有完全的落地到基建项目上,尤其是去年下半年水泥产量增速不达预期,应该说是比预期差的比较远;另一方面,经济恢复增速比较快,从各地方政府来看,年初制定的基建稳增长的定位相对来讲弱化一些。但因为去年专项债资金原定有70%是要投入到基建项目中,所以未投入使用的资金今年会有一定的释放。另外基建项目一般3-5年建设周期,我们看今年续建项目较多,对全年水泥需求有一定支持。地产方面,我们判断新开工增速全年持平,不会出现大幅下滑。因此全年水泥需求量仍然维持在23-24亿吨的量级。供给侧全年新增有限,按照第三方数据统计,全年水泥熟料的新增量在4000万吨左右,其中存在很大的区域性差异,有2000万吨会投放到西南地区,其他区域影响十分有限。

  水泥板块我们首推西北地区,需求量70~80%都来自于基建,供给侧没有什么新增量,整体供需结构较好。因此区域龙头会大幅受益于价格的高位运行,推荐标的以为主,还有在西北地区有所布局的。原来是华东的水泥企业,在2015年之后拓展全国性的布局,产能每年有25%-30%的增长;在板块内是非常少见的,标的稀缺性较强。

  机构销售:已上调目标价,相对于、南玻集团以及信义玻璃这三个标如果要推荐是如何排序的?

  杨光:我们现在还是首推旗滨集团为主。旗滨和南玻是A股上市公司,信义是港股上市公司,这几个企业的逻辑不太一样,我们认为旗滨集团的推荐逻辑是最为通畅的。

  先讲整个玻璃行业,过去几年竞争格局非常分散。水泥行业在经过2015年之后的供给侧改革,各省 CR5以及CR10是非常之高的。但是相比于水泥行业,玻璃行业全国市场仍然非常分散,龙头公司较少。最近几年,行业供给侧发生一些变化,工信部在陆续出台管理政策限制新增产能,包括产能置换指标方面都有严格的执行标准。所以今年整个供给侧相对还是处在收紧的状态,而且从未来的发展趋势来看,我们判断整个玻璃行业会朝着原来水泥行业走过的路径去进行发展。

  水泥行业的有序发展,离不开中国建材以及海螺水泥这些优秀的龙头企业的带动,尤其是华东地区市场格局非常不错。作为行业龙头的和旗滨集团,最近几年都在进行产能扩张,行业集中度提升,并且带动整个玻璃行业向一个更好的市场格局发展。行业供给侧的情况对估值有一定影响,过去几年我们看到旗滨集团估值一直都是在 10倍左右,处于比较低的位置,虽然自身增速不错,但是因为行业过于分散,所以大家给的估值较低。未来随着整个供给侧的改善,公司估值仍有提升空间,至少15倍以上估值才算合理。

  需求方面,玻璃80%用到建筑领域,我们判断今年竣工端增速会高于去年。2021年需求会非常不错,所以需求比较好的情况下供给没有太多增量,供需结构决定今年玻璃价格会出现持续性的上涨。

  实际从终端价格来看,年前受施工强度减弱影响,玻璃价格有所下降,而节后很快涨价,尤其是北方地区,经销商开始进行玻璃原片的囤货。需求的逐渐复苏,将促进玻璃价格进一步上涨,今年玻璃价格预计再创新高。

  目前首推旗滨集团,除了原有浮法玻璃业绩稳定增长,电子光伏玻璃等即将贡献业绩,公司扩品类的逻辑非常明确。旗滨今年业绩弹性较大,目前今年业绩预测是32个亿,市值目标600亿,所以我们今年1月—3月的金股都是旗滨集团,值得重点关注。目前在港股上市,从购买渠道来看,A股的旗滨更容易交易。

  机构销售:旗滨集团最近的浮动较大,主要是受到近期市场影响还是具有什么潜在利空?

  杨光:基本面没有大的变化,公司股价从去年到今年在纠结中不断上涨。因为2020年玻璃价格的大幅上涨是历史首次,过去大家对玻璃价格有认知差,认为不会涨到2000元/吨,目前已经突破。在市场行情比较好的时候,比较认可旗滨逻辑就会出现买入行为,公司涨幅明显。近期大家对于全年玻璃价格到底能走到什么样的位置存有不确定性,加上近期整个市场风格变化,相对市值比较大的、前期机构抱团比较紧的建材标都出现调整。

  同时旗滨集团本身有一些新的业务,尤其是光伏玻璃这块受到大家关注。那么光伏板块相对有行情的时候,可以看到旗滨集团价格会跟着波动,主要是体现在去年11月-12月份。所以影响公司股价的因素相对较多。

  杨光:今年涨幅明显,我们看公司估值在历史最高位水平,如果按照今年40亿利润计算,市盈率最高时超过30倍,历史高位基本在25倍到30倍左右,所以现在估值相对来讲比较高。近期市场风格转换,以及前期涨幅较大,是我们判断公司近期调整的最主要原因。

  从长期来看,我们仍将持续推荐公司,因为原来是防水的龙头企业,那么现在逐渐转型为建材综合服务商的定位。未来发展空间,从原来防水的1500亿,扩展为万亿级的市场。从未来3-5年的维度,此次公司80亿定增,投产后总产值预计达到200亿左右。公司发布2020年业绩快报,全年营收217亿,很可能在5年之后会再造一个新的东方雨虹,所以可以预见到公司业绩增速仍将保持较快水平。

  机构销售:除了刚才提到的玻璃板块和水泥板块外,2021年您还比较看好哪个赛道或者哪个板块?

  杨光:今年除了整个水泥和玻璃以外,我们在年初的策略报告里面也提到今年主要看顺周期的行情,所以全年关注玻纤和消费建材两个板块。

  第一玻纤板块,中国巨石近期回调幅度较大,按照一致预期50亿利润测算,市盈率15倍左右,所以当前时点我们建议关注。玻纤行业今年涨价非常确定,从1月份以来价格持续上涨,而且1月-2月份相对是淡季,预计年后需求会支撑玻纤价格持续性上涨,涨价节奏和幅度都比较乐观。全年产量有10%的增长,量价齐升的逻辑明确,2021年重点推荐标的。

  第二看好消费建材板块,目前我们推荐以C端标的为主,消费建材主要分成两类公司,to B端和to C端企业。To B端企业从2020年8月三道红线政策出台之后,估值压力较大。部分公司股价连续回调,尤其是第二梯队的公司回调幅度更大。C端板块的现金流显著优于B端,并且C端建材企业的产品多用于竣工环节,全年将实现量的增长。

  具体标的,我们重点关注北新建材。公司主要生产石膏板,目前全国市占率达到60%。年初以来原材料废纸持续涨价,终端石膏板售价跟随调价,公司全年盈利水平有望提升。同时2019年底收购三家子公司形成防水集团,未来几年我们判断公司会持续在防水业务上有所发展,通过收并购的方式在全国建立30家防水产业基地。所以公司中长期逻辑非常顺畅,今年业绩具备弹性。

  综上,2021年全年我们推荐水泥板块、玻璃板块、玻纤板块以及toC端的消费建材板块。

  机构销售:装配式装修将重塑装修行业格局,今年上半年您是否有看好的装配式建筑标的?

  杨光:装配式建筑分为外部框架产品,例如混凝土结构件以及钢结构件,以及装配式装修,也称为装配式内装,产品主要包括集成卫浴、集成厨房等,装修公司包括亚厦股份等。

  做内装产品的A股公司主要是海鸥住工和惠达卫浴两家公司,建议重点关注。2020年,海鸥通过收购万科旗下的整装卫浴,成功切入到万科的供应链体系中。今年除了在精装修和长租公寓这类传统应用领域外,公司还积极拓展其他使用场景,比如隔离医院需要在3-5天之内快速搭建,用的都是集成卫浴产品。另外海鸥也在和区域性的建筑集团进行合作,可快速切入到市政基建市场。所以业务增长较快,集成卫浴产品有望成为公司利润的最大贡献板块。

  机构销售:对于装配式建筑中钢结构件,此前推的鸿路钢构等企业是不是今年没有太多的增长点?

  杨光:在整个装配式产业链中是比较优质的公司,但是今年市场风格决定整个板块有些回调。鸿路之前从事工程施工服务,以及钢结构件的生产,最近几年开始专注到钢结构件的业务。公司的竞争优势来自于如何提高工厂效率来降低单吨成本,和同行业相比低3-5个百分点左右,并且随着产能扩张,成本优势越来越明显。目前公司市盈率较低,是可以长期配置的标的。

  机构销售:近期研究报告掘金百亿系列,一个上峰水泥,一个。为什么像这样的龙头没有进行推荐呢?

  杨光:近期市值大的标的出现一定调整,所以中小市值有很多的公司逐渐会被大家关注到。从水泥板块来看,我们找了相对弹性比较大、可以长期跟踪的两个标的。

  对于这类相对市值较大的标的,比如像、华新水泥,我们建议投资者根据自己的投资风格来选择。因为整个水泥板块同涨同跌的属性相对明确,所以在整个板块起来的时候,有一些机构会侧重于买一些大市值的公司,那么首推是海螺水泥。我们推荐的百亿市值的上峰水泥和祁连山,弹性会更大一些,市值都是100多亿,并且它们的估值比要低。

  杨光:外加剂行业体量不大,整体500亿左右,龙头公司和的市占率相对较低。行业未来发展逻辑主要在于集中度提升,主要原因来自几个方面,一是从供给侧来看,外加剂是一种能够显著改善混凝土性能的化学物质,国家对外加剂生产企业实施的管控标准是按照化工企业来的,近年来环保政策趋严,中小企业退出。第二来自于骨料的变化,外加剂的配方根据水泥以及骨料的产品性质去定制化生产,骨料行业近年来发生很大变化。原来很多砂石是开采的河砂,后来多地政府出台环保政策,河砂禁采加速了机制砂的使用。但机制砂成分复杂而多变、质量参差不齐,复配难度较大,此时经验丰富、研发投入多的龙头企业优势得以显现。

  中长期行业集中度趋势非常明显,两家龙头企业拥有各自的优势。是在全国产能布局较多,离下游终端客户比较近;的产品应用基建项目更多,产品技术含量要求较高,并且上游原材料环氧乙烷可自行生产,所以两家在优势上有一定差别。

  但从未来来看,我们判断两家公司的发展路径将会趋同,并且现阶段扩产意愿非常强烈,每家企业年产能增速在25-30%。所以我们长期看好龙头公司伴随市场转变而采取积极的发展态势,获得更高市场份额。

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